На глобальной инфляционной карте произошёл редкий разворот. Впервые более чем за десятилетие темпы роста цен в ряде крупных стран с развивающимися рынками опустились ниже показателей многих развитых экономик. Этот «флип» даёт центробанкам от Бразилии до Индонезии больше свободы обсуждать снижение ставок, в то время как ФРС и ЕЦБ сохраняют осторожный тон.

У разворота две ключевые причины. Во‑первых, ряд EM-стран начал ужесточение политики намного раньше Запада и действовал агрессивнее, чтобы удержать инфляционные ожидания. Во‑вторых, развитые экономики до сих пор полностью не переварили ценовое давление со стороны услуг, заработных плат и масштабных бюджетных дефицитов. В результате инфляция в EM сейчас выглядит удивительно спокойной, тогда как базовая инфляция в США и еврозоне остаётся слишком высокой.

Локальные облигации возвращают интерес

Главными бенефициарами стали государственные облигации в национальной валюте. Индексы EM-долга в локальной валюте в этом году обгоняют многие «безопасные» бенчмарки развитых стран, чему помогают замедляющаяся инфляция и ожидания снижения ставок в 2026 году. Управляющие, которые во время цикла ужесточения 2022–2023 годов сокращали дюрацию в развивающихся странах, постепенно возвращаются, привлекаемые высокими стартовыми доходностями и улучшением реальных ставок.

На валютном рынке картина сложнее. Валюты стран с более высокой доверенностью к центробанку и устойчивым снижением инфляции — например, мексиканский песо, индонезийская рупия или бразильский реал — получают поддержку со стороны carry-трейдеров. Но эффект далеко не универсален: государства со слабой фискальной позицией или политическими рисками видят куда меньший приток капитала и остаются уязвимыми к новым всплескам волатильности в США.

Для центробанков это не «бесплатный обед»

Для монетарных властей EM новая конфигурация возможностей сочетается с рисками. Слишком раннее смягчение может вновь разогнать инфляцию и подорвать доверие к политике. Слишком позднее — задушить рост в тот момент, когда мировое производство и торговля только начинают выходить из стагнации. Поэтому многие центробанки подчёркивают, что цикл снижения ставок будет плавным и зависимым от данных, с готовностью поставить паузу при скачке цен на сырьё или оттоке капитала.

Отдельный риск — излишняя самоуверенность инвесторов. Успешные carry-стратегии в валюте и облигациях создают иллюзию устойчивости текущего режима. Но рост реальной доходности в США, более резкое замедление Китая или новый геополитический шок могут быстро развернуть настроения и напомнить, что активы EM по‑прежнему находятся выше по лестнице риска.

Пока же инфляционный «флип» остаётся для многих развивающихся экономик редкой позитивной новостью: после нескольких лет, когда именно они сильнее всего страдали от ценовых шоков, у них впервые за долгое время появилась некоторая свобода манёвра.