Тихие встречи, громкий сигнал

Нью-йоркский Федеральный резервный банк провёл закрытые встречи с ведущими банками Уолл‑стрит, чтобы обсудить работу постоянной репо‑линии (Standing Repo Facility, SRF) на фоне новых признаков напряжения в долларовом фондировании. Как сообщает Financial Times, разговоры прошли в кулуарах ежегодной конференции по рынку казначейских облигаций и были посвящены тому, почему многие участники до сих пор не спешат пользоваться инструментом, даже когда краткосрочные ставки ведут себя нервно.

SRF была запущена в 2021 году как постоянный «клапан безопасности» для финансовой системы. Она позволяет банкам и крупным дилерам обменивать казначейские и агентские бумаги на наличность «овернайт» по заранее заданной ставке, сглаживая резкие скачки доходностей на денежном рынке и снижая риск повторения шока 2019 года на рынке репо. Долгое время линия простаивала, но в конце октября объём операций внезапно подскочил до десятков миллиардов долларов.

Почему Фед в недоумении

Политиков смущает то, что даже на фоне этого всплеска многие игроки предпочитали занимать деньги на открытом рынке по более высокой цене, игнорируя более дешёвый ресурс у ФРС. Руководитель операций на открытом рынке Роберто Перли недавно подчёркивал, что участники должны чувствовать себя свободно, обращаясь к SRF «даже в крупных объёмах», если им нужна ликвидность.

В кулуарах регулятор опасается, что стигма и внутренние лимиты по‑прежнему удерживают банки от использования инструмента и тем самым подрывают его роль в качестве автоматического буфера. Если участники стесняются пользоваться специально созданной «подушкой безопасности», рынок фондирования может «захлопнуться» быстрее, чем ожидает Фед, вынудив его вновь прибегать к экстренным мерам.

Что это значит для рынков и FX

Для трейдеров история напоминает: смягчение политики ФРС само по себе не гарантирует идеального спокойствия на долларовых рынках. Базовая ставка ниже, чем год назад, но сворачивание баланса, рост предложения Treasuries и более жёсткое регулирование работают в обратную сторону, вытягивая лишнюю ликвидность из системы.

В ближайшей перспективе признаки того, что дилеры активнее используют SRF, могут снизить волатильность на рынке репо и краткосрочных гособлигаций, а также немного разгрузить передний участок кривой доходности. Хорошо востребованный инструмент показал бы, что банки воспринимают его как обычный элемент инфраструктуры, а не последнюю «красную кнопку».

На валютном рынке устойчивый дефицит фондирования обычно поддерживает доллар против более низкодоходных валют и задаёт пол для кросс‑курсового базиса. Если же ФРС удастся убедить банки относиться к SRF как к полноценной страховке и напряжение в ликвидности спадёт, защитный спрос на доллар может остыть, а динамику курсов снова начнут определять данные по росту и ожидания по ставкам.