Международные резервы Узбекистана обновили исторический максимум, превысив отметку в 59 млрд долларов. Как следует из свежих данных Центрального банка, ключевым драйвером роста стали подорожавшее золото и увеличение его физического объёма в резервах. Стоимость золотого портфеля приблизилась к 48 млрд долларов и теперь занимает доминирующее место в структуре активов.

Для экономики это одновременно и плюс, и потенциальный источник риска. С одной стороны, более крупная подушка резервов усиливает защиту от внешних шоков: колебаний мировых цен на сырьё, изменения потоков денежных переводов, эпизодов турбулентности на глобальных рынках капитала. Наличие существенных запасов золота и валюты расширяет возможности сглаживать колебания курса и поддерживать критический импорт в стрессовых ситуациях.

С другой стороны, новая конфигурация подчёркивает усиленную зависимость страны от цен на золото. Значительная часть прироста резервов в 2025 году связана не с притоком свежей валютной выручки, а с переоценкой уже накопленных слитков на фоне почти 50-процентного роста котировок с начала года. В случае резкой коррекции цен общий объём резервов на бумаге может заметно сократиться, даже если фундаментальные показатели платёжного баланса почти не изменятся.

Регулятор пока оценивает ситуацию как комфортную, указывая на относительно стабильную инфляцию, управляемый, но гибкий валютный курс и устойчивый интерес иностранных инвесторов к узбекским облигациям. Экономисты при этом напоминают, что в среднесрочной перспективе властям придётся аккуратно сочетать поддержку роста, контроль цен и диверсификацию резервов так, чтобы баланс между золотом и валютой не превратился в новую точку уязвимости.

Для инвесторов последние цифры — напоминание о том, что Узбекистан находится на пересечении сразу нескольких трендов: внутренних реформ и приватизации, затяжного цикла высоких цен на сырьё и более фрагментированной глобальной финансовой системы, где объём и структура резервов снова выходят на первый план.