Сделка, которая должна была стать витриной «возвращения сильной иены», оборачивается уроком о перегретых позициях. После того как инвесторы нарастили одну из крупнейших в истории ставку на рост японской валюты, иена вместо ралли просела до девятимесячного минимума в районе 155 за доллар и заставила фонды поспешно выходить из лонгов.

Перекос в позиционировании

Всю первую половину года у макрофондов и консервативных инвесторов была схожая идея: Япония окончательно выходит из дефляции, а экономика США замедляется. В этой картине Банк Японии постепенно нормализует политику, ФРС готовится к снижению ставки, и разрыв доходностей сужается в пользу иены.

Реальность повернула иначе. Экономика США показала куда более устойчивый рост, чем ожидалось, а надежды на быструю серию снижений ставки ФРС поблекли. Доходности трежерис остаются высокими, тогда как японские ставки жестко ограничены. Классический «керри-трейд» снова выглядит привлекательно, а держать низкодоходную иену в лонге становится болезненно.

Когда пара USD/JPY пробила 154 и протестировала уровни выше 155, значительная часть накопленных спекулятивных лонгов через фьючерсы и опционы начала схлопываться. Дилеры описывают происходящее как «управляемый шорт-сквиз», но сигнал очевиден: из однозначной макроистории иена превратилась в спорное направление.

Политика, которой не мешает слабая валюта

Фон политических решений в Токио тоже играет против сильной иены. Премьер-министр Санаэ Такаити расставила на ключевые должности сторонников мягкой политики и сделала ставку на щедрые бюджетные стимулы и низкие ставки ради роста. Такой микс обычно ведет к ослаблению валюты, а не к ралли.

Банк Японии в последний раз вмешивался на рынке и слегка поднял ставки еще в 2024 году, что ненадолго облегчило давление. С тех пор регулятор подчеркивает, что дальнейшее ужесточение — максимум постепенное и ограниченное. Рынок закладывает всего несколько небольших повышений в следующем году — этого явно недостаточно, чтобы закрыть разрыв с США.

В результате у властей остаются в основном словесные интервенции и угроза разовых покупок иены. Но без разворота политики BoJ и без явной поддержки Вашингтона многие участники сомневаются, что эпизодические интервенции способны сделать больше, чем слегка притормозить движение, если иена не уйдет значительно глубже.

Почему это важно не только для форекса

Иена по-прежнему ключевая валюта фондирования для мира. Слабая иена и низкие ставки подталкивают инвесторов в классические керри-трейды в более доходные валюты Азии и EM. Пока USD/JPY продолжает подниматься, такие сделки снова выглядят заманчиво, хотя и усиливают риск резкого разворота, если Япония все же решится на более жесткий ход.

Для самой Японии слабая иена — палка о двух концах. Экспортеры и индексные бенчмарки, завязанные на зарубежную выручку, выигрывают от более дешевой валюты. Домохозяйства — наоборот: они уже сталкиваются с ростом цен на импорт и инфляцией выше целевого уровня. Чем дальше падает иена, тем сильнее давление на политиков и BoJ с требованием вмешаться, даже если им хотелось бы в первую очередь поддерживать рост.

На что смотрят трейдеры дальше

В ближайшее время дилинговые комнаты будут следить за тремя ключевыми сигналами:

• насколько жестко Минфин Японии начнет говорить о «односторонних движениях», если USD/JPY снова пойдет выше недавних пиков;
• подтвердят ли данные по позиционированию, что львиная доля длинных позиций уже закрыта, или потенциал для дальнейшей разгрузки все еще велик;
• поддержат ли статистика из США и комментарии ФРС сценарий единичного снижения ставки в декабре или окончательно его сломают.

Ставка на большое возвращение сильной иены пока не умерла, но явно отложена. Пока траектории политики в Токио и Вашингтоне не начнут сходиться, долгосрочный бычий взгляд на иену останется сделкой для тех, кто готов к высокой волатильности и затяжному ожиданию.