«Kuchli yena qaytishi» kerak bo‘lgan treyd hozir bozor uchun ortiqcha yig‘ilgan pozitsiyalar bo‘yicha saboqka aylanmoqda. Yirik fondlar so‘nggi o‘n yilliklarda eng katta yena longlarini to‘plagan bir paytda, valyuta aksincha zaiflashib, dollar qarshisida qariyb 155 atrofidagi 9 oylik minimumga tushdi va ko‘plab o‘yinchilarni pozitsiyalarni shoshilinch yopishga majbur qildi.

Pozitsiyalardagi keskin burilish

Yilning katta qismida ko‘plab makrofondlar va institutsional investorlar bitta hikoyaga ishondilar: Yaponiya nihoyat deflyatsiya tuzog‘idan chiqmoqda, AQSh iqtisодiyоти esa sekinlashmoqda. Shu ssenariyga ko‘ra, Yaponiya banki siyosatini asta-sekin normallashtiradi, Fed esa foiz stavkasini pasaytirishga yaqinlashadi va daromadlilikлар farqi yenaning foydasiga qisqaradi.

Amалда voqealar boshqacha kechdi. AQSh o‘sishi kutganlarga qaraganda ancha barqaror bo‘lib chiqdi, tez va chuqur pasaytirish haqidagi tasavвурлар so‘нди. AQSh g‘aznachilik obligatsiyalari rentabelligi hanuz yuqori, yapon obligatsiyalari esa qat’iy cheklangan. Natijada klassik «carry-treydlar» yana jozibador bo‘lib, past darомадли yena longida o‘tirish tobора qimmatga tushmoqda.

USD/JPY 154 ustidan o‘tib, 155 dan yuqори cho‘qqilarni sinab ko‘rgan haftada fyuchers va opsionлар orqali yig‘ilgan ko‘plab yena longлари yechila boshladi. Dilerlar bu jarayonni «nazorat ostidagi siqilish» deb tasvirlaydi, lekin signal ravшан: bir yoqlama ko‘ringan makro-hikoya endi ancha bahsli bo‘lib qoldi.

Zaif valyutaga toqat qiladigan siyosat

Tokiodagi siyosий fon ham «kuchli yena» ssenariysини qo‘llab-quvватlamaydi. Bosh vazir Sanae Takaichi muhim o‘rinlarga rag‘батlantирувчи siyosat tarafdorларини qo‘ydi va iqtisodий o‘sishni qo‘llab-quvватлаш uchun saxiy fiskал xarajatlar hamда past foiz stavkаларidan foydalanishni ma’qul ko‘rayotганини yashirmайapти. Bunday kombinatsия одатда kuchayib borayotgan emas, balki zaифлашayotgan valyuta bilan bog‘liq bo‘ladi.

Yaponiya banki oxirgi marta 2024 yilda bozorga aralashib, stavkаларni biroz ko‘targan edi va bu yenaga qisқа mudдатли nafas olish имконини berdi. Shundan beri regulyator har qanday qo‘shimcha qat’ийлаштириш juda sekin ва cheklangan bo‘lishини ta’kidлаб keladi. Bozor esa kelasi yil uchun atigi bir necha kichik oshиришlarni kutmoqda, bu esa AQSh bilan farqni yopishga yaqin ham emas.

Shu sharoitда yenaning zaiflashувига qarshi asosий воситалар sifatida ogohlantирувчи bayonотлар ва vaqти-ваqти bilan bozor intervensиялари qolmoqda. Ammo BoJ siyosатида kesкин burilishсиз ва Vashingtondan ochiq ko‘rinadigan qo‘llab-quvватлашсиз, ko‘pchilik bunday intervensиялар chuqурроқ pasayishni faqat biroz sekinlashtириши mumkin, deb hisobлайди.

Bu foreks ва kengroq bozorлар учун nimani angлатади?

Yena hanuz global fondлаш bozorларининг markazida turади. Zaif ва past daromадли valyuta Osiyo ва rivojланayotgan bozorlardagi yuqori daromадли valyutalarga carry-treydlarni rag‘батлантиради. USD/JPY o‘sishda davom etар ekan, bu bitimлар qisқа mudдатда yana jozibали ko‘rinishi мумкин, ammo Yaponiya bir payt kelиб kesкинроқ qat’ийлаштиришга o‘tgan taqдирда, kesкин teskари burилиш хавфини ham oshиради.

Yaponiya ichида esa zaиф yena икки tomonga ishlaydi. Eksportёрlar ва tashqi daromadlarga tayanadigan indeksлар arzon valyutадан yutadi, lekin ahоли allaqachon import narxларининг oshиши ва maqsaddан yuqori inflyatsiya bilan yuzма-yuz. Yena qanchalik pastlasa, siyosatchilar ва Yaponiya bankидан «nimadir qilishни» talab qiluvchi bosим shunchalik kuchайади, hatто ular avvalo o‘sishni qo‘llаб-quvватлашни istashса ham.

Endi treyderlar nimaga qarashyapti?

Yaqin haftаларда diling xonаларида uchта asosiy ko‘rsatkich diqqat markazида bo‘ladi:

• USD/JPY yana so‘nggi cho‘qqиларни sinab ko‘rsa, Yaponiya molия vazирлигининг «bir yoqlama harakatлар» haqidagi ritorикаси qanchalik kesкинлашади;
• pozitsiyalash haqidagi ma’lumotлар yirik yena longларининг asosий qismi allaqachon yopilganини ko‘rsatadimi yoki hali ham chiqиш uchun joy bormi;
• AQShdan keladigan yangi ma’lumotлар ва Fed chiqишлари dekabрдaги foiz pasayиши ssenariysини qay darajada qo‘llab-quvватлашини diqqat bilan kuzатади.

Hozircha «kuchli yena qaytishi» g‘oyasi butунлай o‘lmagan, ammo aniq kechiktирилган. Tokio siyosати ва Fed yo‘nalиши bir tomonga qarab harakatлана boshlamagунча, yenaning kuchли ва barqarор rallysiga pul tikish yuqori ishonч талаб qiladigan, yuqори volатillikdagi treyd bo‘lib qolaveradi.