الصفقة التي كان يُفترض أن تجسد «عودة الين القوي» تحولت إلى درس قاسٍ في مخاطر التكتل على نفس الفكرة. فبعد أن بنى المستثمرون واحدة من أكبر المراكز الشرائية في تاريخ العملة اليابانية، وجدوا أنفسهم أمام ين يهبط إلى أدنى مستوى في تسعة أشهر قرب 155 للدولار، ما أجبر العديد من الصناديق على الخروج بسرعة من الرهان.

انعكاس في تمركز السوق

لفترة طويلة، أحبّت الصناديق الكلية والمستثمرون الكبار سردية واحدة: اليابان تخرج أخيرًا من شبح الانكماش، في حين أن الاقتصاد الأميركي يتباطأ. وفق هذا السيناريو، يبدأ بنك اليابان في تطبيع السياسة، بينما يتجه الاحتياطي الفيدرالي نحو خفض الفائدة، فيتقلص فارق العوائد لصالح الين.

لكن ما حدث على الأرض كان مختلفًا. نمو الولايات المتحدة ظل أقوى من المتوقع، وتراجعت فرص دورة تخفيضات سريعة للفائدة. عوائد السندات الأميركية بقيت مرتفعة، بينما بقيت العوائد اليابانية مقيدة. هذا المزيج أعاد إحياء صفقات الكاري التقليدية وجعل الاحتفاظ بعملة منخفضة العائد مثل الين في مركز شرائي مكلفًا للغاية.

مع تجاوز زوج USD/JPY لمستوى 154 وتجربته قممًا فوق 155 هذا الأسبوع، بدأت المراكز الطويلة المكدسة في العقود الآجلة والخيارات تتفكك. المتعاملون يتحدثون عن «ضغط منظم» أكثر من كونه ذعرًا، لكن الرسالة واضحة: قصة الين الواضحة الاتجاه تحولت فجأة إلى ملف يحمل قدرًا كبيرًا من عدم اليقين.

سياسة تميل إلى العملة الضعيفة

الخلفية السياسية في طوكيو لا تساعد أيضًا على تبني رؤية «الين القوي». فرئيسة الوزراء سناي تاكايتشي اختارت في المناصب الأساسية شخصيات تميل إلى التحفيز، وأرسلت إشارات واضحة بتفضيل إنفاق مالي سخي وكلفة اقتراض منخفضة لدعم النمو. هذا الخليط عادةً ما يرتبط بعملة أضعف، لا بأخرى في طور الصعود.

أما بنك اليابان فقد تدخل آخر مرة ورفع الفائدة بشكل طفيف في 2024، ما أعطى الين استراحة قصيرة. منذ ذلك الحين، يشدد المسؤولون على أن أي تشديد إضافي سيكون تدريجيًا ومحدودًا. الأسواق تسعّر بضع زيادات صغيرة فقط العام المقبل، وهي بعيدة تمامًا عن سد الفجوة مع العوائد الأميركية.

بذلك تصبح التحذيرات اللفظية والتهديد بالتدخل في سوق الصرف الأدوات الرئيسية لمواجهة ضعف الين. لكن من دون تغيير حقيقي في سياسة بنك اليابان، ومن دون دعم واضح من واشنطن، يشك كثيرون في أن التدخلات المتقطعة قادرة على أكثر من إبطاء الحركة ما لم تهبط العملة إلى مستويات أكثر حدة.

لماذا يهم هذا لأسواق الصرف وخارجها

لا يزال الين في قلب أسواق التمويل العالمية. عملة ضعيفة ومنخفضة العائد تشجع على صفقات الكاري نحو عملات آسيوية وأسواق ناشئة أعلى عائدًا. وإذا واصل USD/JPY الصعود، فإن هذه الصفقات قد تبدو جذابة مجددًا على المدى القصير، لكنها تترك المتداولين مكشوفين أمام خطر انعكاس حاد إذا قررت اليابان التشديد بقوة أكبر لاحقًا.

داخليًا، يحمل ضعف الين وجهين: المصدرون والمؤشرات المرتبطة بالإيرادات الخارجية يستفيدون من العملة الرخيصة، بينما تعاني الأسر من ارتفاع أسعار الواردات والتضخم فوق الهدف. وكلما ازداد تراجع الين، زاد الضغط على الساسة وبنك اليابان لاتخاذ إجراءات، حتى لو كانوا يفضلون إعطاء الأولوية للنمو.

ما الذي يراقبه المتداولون الآن؟

في الأمد القريب، تتركز أعين غرف التداول على ثلاثة محاور رئيسية:

• حدة لهجة وزارة المالية اليابانية في وصف تحركات USD/JPY بـ«أحادية الاتجاه» إذا عادت الأسعار لاختبار القمم الأخيرة؛
• مدى ما تكشفه بيانات التمركز عن حجم المراكز الطويلة التي تم تصفيتها بالفعل، وما إذا كان هناك المزيد من الهامش للتسييل؛
• وما إذا كانت البيانات الأميركية وخطابات الاحتياطي الفيدرالي ستعزز سيناريو خفض واحد للفائدة في ديسمبر أو تنسفه تمامًا.

حتى الآن، لم يمت رهان عودة الين، لكنه بالتأكيد تأجل. وإلى أن تبدأ سياسات طوكيو ومسار الفيدرالي في التحرك في اتجاه واحد، سيظل الإيمان بارتفاع قوي ومستدام للين رهانًا عالي القناعة في سوق يفتقر حاليًا إلى القناعة.