El Banco Central Europeo empieza a alzar la voz sobre el daño que podría causar a los mercados de la zona euro una salida masiva de los stablecoins vinculados al dólar. En una reciente entrevista, el gobernador del banco central de Países Bajos, Olaf Sleijpen, advirtió de que, si los inversores tratan de canjear grandes cantidades de tokens a la vez, la venta forzada de activos de reserva podría desestabilizar el mercado de bonos y obligar al BCE a replantear su trayectoria de tipos de interés.

Por qué importa para el FX
Los stablecoins ya no son un juguete de nicho para criptofans. En Europa, los tokens ligados al dólar se utilizan como aparcamiento de efectivo por fondos, oficinas familiares e incluso algunas empresas. Si la confianza se rompe y las recompras se disparan, los emisores tendrían que liquidar reservas - a menudo deuda soberana y corporativa a corto plazo - en mercados ya sensibles. Esto podría mover bruscamente las rentabilidades, complicando la guía del BCE y filtrándose a los cruces con el euro.

Impacto en los pares con el euro
Por ahora, el BCE considera que el panorama está razonablemente equilibrado: las previsiones de inflación giran en torno al 2 por ciento y los tipos se mantienen sin cambios tras los últimos recortes. Eso sugiere que, ante un shock de stablecoins, la respuesta inicial pasaría por herramientas de liquidez y medidas macroprudenciales antes que por nuevas subidas. Para los traders de divisas, la señal clave estará en las expectativas relativas de tipos: una venta desordenada de crédito en euros podría pesar sobre la moneda única frente al dólar, mientras que un cortafuegos creíble podría revertir rápidamente el movimiento.

Cómo pueden posicionarse los traders
En el escenario base, sin pánico relevante, el EUR/USD seguirá dominado por los datos y por el diferencial de tipos. Un estrés moderado podría hacer que el euro rinda peor que las divisas de mayor beta, pero que aguante mejor frente al yen gracias al carry. En un escenario más severo - con ampliación de spreads de crédito, volatilidad en los mercados monetarios y mensajes intensos desde Fráncfort - el primer movimiento del euro probablemente sería a la baja, seguido de un fuerte rebote a medida que el mercado cierre posiciones cortas si percibe que los respaldos funcionan. El mensaje es claro: los stablecoins siguen siendo pequeños frente al sistema bancario, pero ya figuran en la lista de riesgos capaces de mover tanto los bonos como el FX.