El mapa de la inflación mundial vive un giro poco habitual. Tras años en los que los titulares sobre precios desbocados se concentraban en los mercados emergentes, varias de estas economías muestran hoy tasas de inflación más bajas que muchas naciones desarrolladas. Este cambio está dando margen a bancos centrales como los de Brasil, México o Indonesia para hablar de futuros recortes de tipos, mientras la Reserva Federal y el Banco Central Europeo siguen avanzando con más cautela.

La explicación pasa por dos historias que han ido en paralelo. Muchos bancos centrales emergentes iniciaron ciclos de subidas de tipos antes y con más contundencia tras la pandemia, con el objetivo de anclar expectativas. Al mismo tiempo, las economías avanzadas siguen lidiando con presiones persistentes en servicios, salarios y cuentas públicas. El resultado es un escenario en el que la inflación de varias EM parece sorprendentemente contenida, mientras que la inflación subyacente en EE. UU. y la eurozona continúa por encima de los objetivos oficiales.

Bonos en moneda local de nuevo en el radar

Uno de los grandes beneficiados de este contexto son los bonos gubernamentales en divisa local. Los índices que agrupan deuda de mercados emergentes han superado el comportamiento de muchos referentes de países desarrollados, apoyados en datos de inflación a la baja y en la expectativa de que los recortes de tipos lleguen antes en 2026. Gestores que redujeron su exposición a duración EM durante el ciclo de endurecimiento vuelven a mirar la clase de activo, atraídos por cupones elevados y mejores tipos reales.

En el mercado de divisas, la foto es más matizada. Monedas de países con bancos centrales creíbles y trayectorias claras de desinflación —como el real brasileño, el peso mexicano o la rupia indonesia— se benefician de estrategias de carry trade. Sin embargo, otros emisores con posiciones fiscales frágiles o ruido político apenas recogen parte de ese apetito y siguen muy expuestos a episodios de aversión al riesgo si las tires reales de EE. UU. repuntan de nuevo.

Oportunidad sí, pero sin margen para la complacencia

Para los responsables de política en EM, el nuevo entorno es una ventana de oportunidad, pero no un cheque en blanco. Relajar demasiado rápido podría reavivar la inflación y erosionar credibilidad. Ir demasiado despacio puede ahogar el crecimiento justo cuando la industria y el comercio global empiezan a mostrar señales de suelo. Por eso, varios bancos centrales insisten en que cualquier ciclo de recortes será gradual y condicionado a los datos.

Para los inversores, la tentación es asumir que el buen momento de las estrategias de carry en divisas y bonos continuará sin grandes sobresaltos. No obstante, un repunte de los tipos reales en EE. UU., un frenazo más brusco en China o un shock geopolítico podrían cambiar el tono con rapidez y recordar que los activos emergentes siguen, por definición, en un escalón de riesgo superior.

De momento, este vuelco inflacionario ofrece a muchas economías emergentes una noticia poco frecuente: después de años sufriendo de forma desproporcionada los shocks de precios globales, disponen por fin de algo más de espacio para marcar su propio ritmo.