Panorama general
La rupia india ha vuelto al centro de la conversacion en el mercado de divisas. Diversos informes de bancos de wall street destacan a la India como una de las pocas grandes economias que combinan crecimiento relativamente solido inflacion controlada y un entorno politico estable. Al mismo tiempo el renovado optimismo en torno a posibles acuerdos comerciales ha llevado a muchos inversores a revisar la posicion externa del pais y la historia de flujos de capital a largo plazo. El resultado es un fuerte aumento de interes por opciones y productos estructurados que ganan si la rupia se aprecia gradualmente frente al dolar.

Entidades que hace unos meses eran prudentes con los mercados emergentes ahora presentan a la India como una posicion central dentro de la exposicion a Asia. Señalan los flujos constantes de inversion extranjera directa las exportaciones de servicios y el desarrollo paulatino del mercado de deuda local como razones por las que la rupia podria ser menos vulnerable que otras monedas a los vaivenes del apetito global por el riesgo. Para los gestores de cartera la propuesta es clara. Si India consigue atraer capital paciente sin perder el control de la inflacion la moneda ofrece una combinacion interesante de carry y potencial de apreciacion.

Como se estan posicionando los operadores
En el mercado de derivados el cambio mas visible es el repunte de demanda por estructuras alcistas como call spreads y seagulls que pagan si la rupia se fortalece dentro de un rango concreto en los proximos seis a doce meses. Algunos fondos financian estas apuestas vendiendo proteccion a la baja en niveles que solo se verian en caso de un shock fuerte de aversion al riesgo. Otros optan por compras directas de forwards para asegurar desde ahora exposicion futura a la rupia de cara a entradas previstas en acciones o bonos indios.

Los flujos en el mercado al contado tambien se han vuelto mas equilibrados. Los importadores siguen aprovechando las caidas para comprar dolares y cubrir sus necesidades de pago pero cada vez hay mas exportadores y gestores institucionales dispuestos a vender dolares cuando el cruce USDINR se acerca a sus maximos recientes. Esa dinamica ayuda a limitar la subida del tipo de cambio y ha contribuido a una leve compresion de la volatilidad implicita. Un entorno de volatilidad mas baja a su vez favorece estrategias de carry que mantienen posiciones largas en rupia frente al dolar o frente a cestas de divisas de bajo rendimiento.

Que puede salir mal
El relato alcista descansa en dos supuestos muy importantes. Primero que las negociaciones comerciales sigan un camino constructivo y no den lugar a nuevos impactos arancelarios sobre el sector exportador indio. Segundo que las condiciones financieras globales sigan siendo lo bastante holgadas para que los inversores esten dispuestos a financiar operaciones de carry en mercados emergentes. Un repunte brusco de los rendimientos en Estados Unidos o un giro rapido del sentimiento de riesgo por motivos geopoliticos pondria a prueba la conviccion de los nuevos largos en rupia y podria forzar cierres rapidos de posiciones apalancadas.

Tambien hay riesgos domesticos. Un repunte inesperado de la inflacion en alimentos o energia complicaria la labor del banco de la reserva de la India y podria limitar el margen para tolerar una moneda demasiado fuerte. La aparicion de ruido politico en torno a reformas o elecciones tenderia a hacer mas cautelosos a algunos inversores aunque el cuadro macro general siguiera siendo positivo. Por ahora sin embargo el consenso en muchas mesas de trading es que India ofrece una de las historias mas limpias entre los emergentes y que las caidas de la rupia son mas oportunidad que señal de alarma.

Que miran los traders a partir de ahora
En las proximas semanas los participantes vigilaran de cerca los titulares sobre negociaciones comerciales los mensajes oficiales del banco central indio y el ritmo de las entradas de cartera en bonos y bolsa. Un flujo constante de noticias positivas en cualquiera de estos frentes reforzaria el argumento de un mayor fortalecimiento de la rupia y animaria a mas estrategias sistematicas a sumarse al movimiento. Por el contrario un tropiezo en las conversaciones o un giro mas duro por parte de la reserva federal estadounidense podria frenar el rally y devolver al USDINR a un rango mas erratico.

Mientras no aparezca un nuevo shock macro el mensaje dominante es claro. India ha vuelto al centro del mapa de mercados emergentes y la rupia ha pasado de ser una moneda que se protege a una moneda por la que muchos estan dispuestos a pagar prima para capturar el potencial alcista.