Reuniones discretas, mensaje claro

La Reserva Federal de Nueva York mantuvo reuniones discretas con varios bancos de Wall Street para hablar de su facilidad permanente de repos (Standing Repo Facility, SRF) ante el regreso de focos de tensión en el mercado de financiación en dólares. Según adelantó el Financial Times, los encuentros tuvieron lugar al margen de la conferencia anual sobre el mercado de Treasuries y se centraron en una pregunta incómoda: por qué muchos participantes siguen evitando el uso de la herramienta incluso cuando las tasas a corto plazo dan señales de estrés.

La SRF se creó en 2021 como una válvula de seguridad permanente para el sistema financiero. Permite a las instituciones elegibles intercambiar bonos del Tesoro y otros activos de alta calidad por efectivo a un tipo prefijado de un día, con el objetivo de frenar picos repentinos en los tipos del mercado monetario y evitar un nuevo episodio como el shock de repos de 2019. Durante años casi no se utilizó, hasta que a finales de octubre el volumen se disparó brevemente a decenas de miles de millones de dólares.

Por qué la Fed está desconcertada

Lo que preocupa a los responsables de política es que, pese a ese repunte, muchos bancos siguieron financiándose en el mercado abierto a tipos más altos en lugar de recurrir al respaldo más barato de la Fed. Roberto Perli, encargado de las operaciones de mercado abierto, ha insistido en que las entidades deben sentirse cómodas usando la facilidad «incluso en grandes volúmenes» cuando necesitan liquidez.

Entre bastidores, el temor es que el estigma regulatorio y las normas internas de riesgo sigan frenando a los bancos, restando eficacia a la SRF como amortiguador automático. Si los participantes dudan en emplear un instrumento diseñado precisamente para momentos de tensión, el mercado de financiación puede bloquearse más rápido de lo previsto y obligar a la Fed a improvisar nuevas medidas de emergencia.

Efectos para los mercados y el FX

Para los traders, el debate es un recordatorio de que el ciclo de recortes de la Fed no garantiza, por sí solo, una travesía plácida en la financiación en dólares. Aunque el tipo oficial es más bajo que hace un año, la reducción del balance, la mayor emisión de deuda pública y una regulación más dura absorben parte de la liquidez sobrante.

En el corto plazo, señales de que los dealers usan la SRF de forma más habitual podrían calmar la volatilidad en las operaciones de repos y en los rendimientos de letras y bonos a muy corto plazo. Un uso normalizado mostraría que los bancos ven la facilidad como parte de la fontanería del sistema y no como un recurso de último minuto.

En el mercado de divisas, una liquidez tensa suele sostener al dólar frente a divisas de menor rendimiento y mantiene elevado el coste de cubrir posiciones mediante swaps de divisas. Si la Fed logra que la SRF funcione como auténtica red de seguridad y las condiciones se estabilizan, esa prima de refugio podría desinflarse y dejar que las expectativas de crecimiento y tipos vuelvan a ser el motor principal de los cruces del dólar.